Når flere ejere betragtes som én: Om børsretlig tilbudspligt ved overdragelse mellem ejere med en fast ejeraftale

Artiklen analyserer konsekvenserne af en børsretlig afgørelse i relation til reglerne om tilbudspligt. Finanstilsynets afgørelse af 9. december 2013 omhandler spørgsmålet om tilbudspligt for to aktionærer i et selskab i forbindelse med en påtænkt overdragelse af aktier fra den ene til den anden. Afgørelsen behandler, hvornår aktiehandler mellem hovedaktionærer udløser tilbudspligt, og tager stilling til nogle vigtige problemstillinger i samspillet mellem kapitalmarkeds- og forvaltningsretten. Artiklens konklusioner er følgende: Måtte Finanstilsynet ønske (med tilslutning fra Det Finansielle Råd) at ændre den mangeårige faste praksis, hvorefter overdragelse mellem aktionærer, der ellers ville udløse tilbudspligt, alligevel ikke gør det, fordi aktionærerne i kraft af en ejeraftale optræder som ”én aktionær”, vil en sådan praksisændring skulle ske med respekt af grundlæggende forvaltningsretlige principper, hvilket da også er fastslået af Finanstilsynet i afgørelsen af 9. december 2013. Afgørelsen rejser spørgsmål om behovet for en fremadrettet varsling om, at nye godkendelser af begrebet ”én aktionær” ikke kan forventes, men at allerede udtalte godkendelser står ved magt, herunder hvor den overdragelse, godkendelserne tager sigte på, endnu ikke har fundet sted.